炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开头：一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　论述概要

　　本年春节假期，零卖餐饮数据高增（前四天同比+8.6%），或径直拉动前两个月社零数据。重量价看，或呈现量增价稳，出行的量持续晋升，机酒价钱趋于雄厚。分范围看，结构性亮点不少，中高端商品耗尽（黄金、免税）、国表里旅行韧性突显，智能化、健康化耗尽成新趋势。

　　举座数据：春节假期耗尽数据高增，或拉动社零数据

　　据商务大数据暴露，假期前四天，世界重心零卖和餐饮企业日均销售额较昨年可比数据增长8.6%，彰着高于昨年国庆中秋（下称双节）的2.7%。2023 年以来，春节、五一、国庆（中秋）等节沐日耗尽数据与当月社零增速的联动性抓续增强，由此判断，本年前两个月社零数据或也将受到提振。

　　出行量增：跨区域出行增速抬升，水运进展尤为亮眼

　　2月13日-2月21日九天（腊月二十六到正月初五），全社会跨区域东说念主员流动量较昨年同时增长8.7%，昨年中秋国庆假期同比增速为6.3%。

　　分结构看，发轫是与中远程旅行联系的民航、铁路有所改善。其次，假期水路增速大幅晋升至28.5%（昨年双节时期增速约4%），可能受旅游不雅光需求加多、邮轮等水上旅游家具回暖以及海南全岛封关等多成分影响。

　　价钱趋稳：重心范围价钱涨跌互现，举座相对雄厚

　　本年春节假期，价钱层面进展可能相对较好的所以茅台为代表的高端白酒、热点小城市旅店、机票价钱。可能有所下落的是一线城市旅店（接洽返乡加上供给充裕）、电影（创近五年新低）。

　　结构亮点：中高端与处事耗尽韧性突显，智能化健康化成耗尽新趋势

　　本年春节假期，耗尽结构亮点体咫尺三方面：一是黄金和海南免税为代表的中高端耗尽品。关于黄金，除婚嫁等刚需鼓动外，近期多家黄金品牌通知将于2月底至3月调价，部分耗尽者可能在假期提前接洽下单。关于免税商品，假期前四天海南离岛免税销售增长20.9%，较昨年双节的13.6%进一步抬升。二是国内游、跨境游保管热度。国内游方面，旅店住宿成交额、机票预订量均保管景气。跨境游方面，展望世界港口日均出入境游客将保管双位数增长。三是智能化、健康化耗尽成新趋势。春节假期，智能穿着开辟、即时零卖、有机食物受到耗尽者爱重。重心平台智能穿着开辟销售额（如智能眼镜）、淘宝闪购等平台销售额均齐备双位数致使以上增长。

　　每周经济不雅察：

　　（一）景气进取

　　1、耐用品耗尽：节前乘用车零卖增速大幅回升。2月前8日，乘用车零卖同比增长54%。1月全月同比下降13.9%。

　　2、地产：商品房住宅销售面积改善。戒指2月15日当周，非常据的27城商品房住宅成交面积同比+5%，1月为-16%。

　　3、节前抢运，出口高频改善。本年戒指2月5日，中国港口出境泊岸次数同比升至32.3%，1月全月同比为18.3%。年头至2月20日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至13.1%，1月全月同比为11.2%。

　　4、二手房价微涨。2月9日当周，二手房挂牌价一线飞腾0.1%，世界飞腾0.2%。

　　5、价钱：金油价钱飞腾。COMEX黄金收于5071好意思金/盎司，飞腾0.8%；受好意思伊谈判音问影响，好意思油收于66.5好意思元/桶，飞腾5.7%，布油收于71.8好意思元/桶，飞腾5.9%。

　　（二）景气向下

　　1、基建：节前高频持续回落。水泥发运率持续下滑。戒指2月13日，水泥发运率为16.8%，较前一周下滑10个点，好于昨年农历同时的13%。石油沥青安装开工率持续回落，戒指2月12日当周，开工率为21.7%，较上周环比-2.8个点，较昨年农历同时-6.4个点。

　　反内卷追踪：主要为高层定调。2月16日，总布告在求是杂志发表著作《面前经济职责的重心任务》，其中提到“抽象哄骗产能调控、尺度引颈、价钱国法、质地监管和反操纵、反不刚直竞争等技艺，长远整治‘内卷式’竞争”。

　　风险提醒：高频数据更新不足时。

　　论述目次

　　论述正文

　　一、量增价稳，结构亮点突显——春节假期耗尽不雅察

　　（一）春节假期耗尽数据高增，或拉动社零数据

　　本年春节假期耗尽数据高增，或拉动前两个月社零数据。据商务大数据暴露，假期前四天，世界重心零卖和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，彰着高于昨年国庆中秋2.7%的增速，也高于昨年春节同时（前四天）5.4%的增速。2023 年以来，春节、五一、国庆（中秋）等节沐日耗尽数据与当月社零增速的联动性抓续增强，由此判断，本年前两个月社零数据或也将受到提振。

　　（二）跨区域出行增速抬升，水运进展尤为亮眼

　　春节假期，乐鱼体育出行增速较昨年国庆假期进一步晋升。据交通运输部数据，2月13日-2月21日九天（腊月二十六到正月初五），全社会跨区域东说念主员流动量较昨年同时增长8.7%，昨年中秋国庆假期同比增速为6.3%。

　　铁路、民航、水路增速均有较彰着晋升。发轫，与中远程旅行联系的民航、铁路，增速差别为6.8%、7.9%，昨年国庆中秋假期则在3%荆棘。其次，受多重成心成分影响，水路增速大幅晋升至28.5%，昨年国庆中秋假期增速为4.1%。如受成心天气条目、春节假期蔓延等成分共同影响，旅游不雅光、省亲返乡等需求开释，重复邮轮、夜游航路等水上旅游家具回暖，上海、浙江等东部省市水路客运量回暖；如本年春节是海南全岛封关运作后的首个春节，经琼州海峡等驾驭地区相差岛客流量彰着加多。

　　（三）中高端与处事耗尽韧性突显，智能化健康化成耗尽新趋势

　　本年春节假期，耗尽范围还有不少结构性亮点：

　　1、黄金、免税商品为代表的中高端耗尽品。关于黄金，天然近期金价保管高位，但假期黄金耗尽并未降温。发轫，黄金饰品耗尽兼具刚需（婚嫁、生肖赠礼）与年青群体悦己需求；其次，老铺黄金、周大福等多家黄金品牌，密集通知将于2月底至3月调价，可能也鼓动耗尽者在春节窗口期提前接洽下单。关于免税商品，假期前四天，海南离岛免税额同比增长20.9%，昨年国庆中秋时期同比增速13.6%，免税购物热度抓续攀升。

　　2、国内游、跨境游均保管热度。国内游方面，商务大数据暴露，2月15日，世界旅店住宿走动额增长32.7%，冰雪游、避寒游热度较高；据航旅纵横大数据2月12日预测，春节假期国内航路机票日均预定量同比增长约9%，彰着高于其昨年9月底对国庆中秋约3%的预测数据。跨境游方面，国度侨民处置局2月12日公布的预测数据暴露，春节假期世界港口日均出入境游客同比增长14.1%，也高于昨年国庆中秋11.5%的增速。

　　3、智能化、健康化耗尽成新趋势。春节假期，智能穿着开辟、即时零卖、有机食物受到耗尽者爱重。商务大数据暴露，假期前三天，开云体育(kaiyun)官方网站重心平台智能穿着开辟销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增长48.6%。叮咚买菜、淘宝闪购等平台年货节销售额亮眼，耗尽模式正从“屯年货”转动为“即买即送”。

　　（四）重心范围价钱涨跌互现，举座相对雄厚

　　春节假期，重心耗尽范围价钱涨跌互现。进展可能相对较好的所以茅台为代表的高端白酒、热点小城市旅店、机票价钱。可能有所下落的是一线城市旅店（接洽返乡加上供给充裕）、电影（创近五年新低）。

　　二、每周经济不雅察

　　（一）春节错位下，华创宏不雅WEI指数大幅下行

　　戒指2026年2月8日，华创宏不雅中国周度经济举止指数（WEI）为1.13%，环比2026年2月1日的7.99%下行6.86%，主淌若因为移动假期效应使得指数出现大幅波动。

　　如何看2月8日华创宏不雅周度经济举止指数的大幅下行？同2月1日的7.99%比拟，同比增速回落的分项主淌若内需（电影票房、商品房成交面积），两个筹备均受到假期效应的严重影响。

　　具体来看，2月8日WEI指数下行主要运行成分是电影票房、商品房成交面积：1）2月8日当周电影票房同比为-96.3%，比拟2月1日当周-96.0%下行0.3个百分点；2）2月8日当周商品房成交面积同比为96.5%，比拟2月1日当周1322.7%大幅下行。

　　（二）金钱：股债夏普比率差仍在高位

　　咱们发现，历史训导来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。戒指2026年2月13日，股债夏普比率差为3.47，跳跃9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年96.3%分位数），突显出股票相关于债券的建树性价比。但债股收益差为0.05%，处于历史低位（十年16.8%分位数），标明债相关于股也曾偏贵。因而，咱们觉得，面前股相关于债也曾有更高的建树价值。

　　（三）需求：乘用车零卖增速大幅回升

　　处事耗尽：出行数据安稳。1）地铁：戒指2月17日（正月月朔）当周，非常据的10城地铁客运东说念主数，较昨年农历同时+3%。2月前17日，累计同比为-1%；1月全月同比为+17%。2）国内航班：戒指2月21日（正月初五）当周，国内航班试验数较昨年同时增长4.7%。2月前21日，航班试验数同比+4.4%；1月全月，航班试验数同比-4.5%。

　　耐用品耗尽：节前乘用车零卖增速大幅回升。2月前8日，乘用车零卖同比增长54%。1月全月同比下降13.9%。

　　地产销售：商品房住宅销售面积改善。戒指2月15日当周，非常据的27城商品房住宅成交面积同比+5%，1月为-16%。

　　地皮溢价率：低位波动。戒指2月15日当周，百城地皮溢价率为2.4%。近两周平均为1.9%。1月为2.4%。

　　（四）坐蓐：节前基建高频、行业开工率均回落

　　基建：高频数据仍在低位。水泥发运率持续下滑。戒指2月13日，水泥发运率为16.8%，较前一周下滑10个点，好于昨年农历同时的13%。石油沥青安装开工率持续回落，戒指2月12日当周，开工率为21.7%，较上周环比-2.8个点，较昨年农历同时-6.4个点。

　　行业开工率：环比来看，戒指2月12日（腊月二十五前后），上游唐山高炉、焦化等开工率回升，卑劣江浙织机、半钢胎、全钢胎彰着下滑。同比来看，进展分化，江浙织机、唐山高炉、全钢胎、焦化略好于昨年，半钢胎、PVC、PTA弱于昨年。

{jz:field.toptypename/}

　　“反内卷”追踪：近两周主要为高层定调。2月16日，总布告在求是杂志发表著作《面前经济职责的重心任务》（昨年12月中央经济职责会议上言语的一部分），其中提到“抽象哄骗产能调控、尺度引颈、价钱国法、质地监管和反操纵、反不刚直竞争等技艺，长远整治‘内卷式’竞争”。

　　（五）生意：节前抢运，出口高频改善

　　环球生意需求：1）1月G7国度OECD抽象当先筹备回升，同比0.8%，前值为0.7%，预示6月中国出口增速或回升。2）2月前10天，韩国出口同比升至44.4%，前值为-2.3%，其中半导体出口同比大幅升至137.6%，前值45.6%。1-2月前10天整个，韩国从中国入口同比升至21.5%，前值为-9.4%。

　　中国出口量：①港口集装箱蒙眬量同比骄横位边缘回落。戒指2月15日当周，我国港口集装箱蒙眬量环比-4.7%，上周为-8.3%，七周同比大幅升至15.9%，上周为20.5%，昨年12月底四周同比为7.2%。②中国港口出境泊岸数同比大幅回升。本年戒指2月5日，中国港口出境泊岸次数同比升至32.3%，1月全月同比为18.3%，昨年12月全月同比为4.2%。③二十大港口离港船舶载重吨同比大幅回升。年头至2月20日，二十大港口离港船舶载重吨同比升至13.1%，1月全月同比为11.2%，昨年12月为-1.6%。

　　中国出口运价：节前市集总体安稳，不同航路走势分化。2月13日当周，上海出口集装箱抽象运价指数环比-1.2%，上周为-3.8%。分航路来看，欧洲航路方面，本周运价环比-3%，上周为-1.1%。北好意思航路方面，好意思西部分班次满载，即期市集订舱价钱小幅下落，本周好意思西、好意思东航路运价环比差别为-0.8%、-0.2%，上周差别为-3.5%、-2.9%。

　　中好意思之间径直生意流量：中国发往好意思国载货船舶数目同比降幅大幅收窄。戒指2月20日，中国发往好意思国载货集装箱船数目15天同比回升至0%；而1月中国发往好意思国载货集装箱船数目平均同比-13.2%，昨年12月平均同比为-14.3%。

　　潜在转口：景气或边缘回升。年头至2月20日，东盟主要国度港口泊岸船舶数同比回升至9%，1月同比为7.9%，昨年12月为8.7%。

　　好意思国入口：①水运栈单：入口降幅扩大；从中国入口占比持续回升。年头至2月17日，好意思国栈单口径入口同比降幅扩大至-11%，昨年12月全月为-9.3%；好意思国栈单口径从中国入口同比降至-30.1%，昨年12月全月同比为-29.1%；栈单口径好意思国从中国入口占比24.3%，昨年12月占比为22.4%。②全好意思零卖结伴会（NRF）：最新2月预测暴露上半年好意思国入口箱量同比展望将升至-2.1%，昨年下半年同比为-4.1%，昨年全年为-0.4%。

　　（六）物价：春节时期油价大幅飞腾

　　春节前一周，国内大量商品价钱小幅下落，南华抽象指数下落0.2%。春节时期，国外大量商品价钱飞腾，RJ/CRB商品价钱指数飞腾1.5%。

　　春节时期，环球订价的三大宏不雅品种，金价、油价飞腾，铜价抓平。COMEX黄金收于5071好意思金/盎司，飞腾0.8%；LME三个月铜价收于12820好意思元/吨，抓平节前；受好意思伊谈判音问影响，好意思油收于66.5好意思元/桶，飞腾5.7%，布油收于71.8好意思元/桶，飞腾5.9%。

　　节前一周，能源煤价持续飞腾，地产系价钱分化，碳酸锂价钱持续大涨。山西产能源末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价收于718元/吨，飞腾3.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于1660元/吨，抓平上周；钢之家焦炭价钱指数收于1359元/吨，抓平上周。螺纹钢上海现货价收于3210元/吨，抓平上周；铁矿石价钱指数：62