风险教导：本文为财报教学著作，不包含保举活动，请勿据此操作，夺目安全。

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嘉环科技2025年全年净利同比跌23.30%，扣非更是暴跌40.54%。

到了2026年一季报，净利润1451.80万，再降28.19%。调解三个季度，利润一谈向下。

但诡异的事发生了——销售商品收到的现款总和高达13.97亿，比营业收入还高一截。

收钱比收货快，反常。财官嗅到了不寻常的气息。

坏账负向狂涨，钱回归了

再看一个数：坏账-1659.76万，同比上升30.06%。

负号意味着公司不仅没被欠钱，反而收回了往时多计提的坏账。

几千万的真金白银正在回笼。客户不是没钱，是结算周期被拉长了。但回款质地，实打果然好转。

翻出2025年全年数据：营收46.85亿，同比微增4.58%。

收入底盘没塌。可归母净利只剩0.53亿。

死局：钱王人烧去了哪

研发用度砸下1.44亿。公司主动烧钱，主攻AI算力平台和政企智能化。传统通讯工程，客户聚拢在三大运营商和中兴华为。

公司自曝风险：客户聚拢度极高。如若主要客户消弱开支，功绩会被径直穿透。这即是死局——老业务稳，但利润薄如纸。

2025年末，应收账款账面价值24.87亿，存货39.85亿。压款压货，资金盘活被拖慢。

行业逻辑：战略送东风，营业航天不是噱头

十五五霸术点名营业航天、低空经济、6G、算力互联网。公司笼罩31省的通讯处事采集，自己即是卫星通讯和大地和会的基础才气。

2025年电信业务总量增长9.1%，5G基站濒临484万个。公司中标迁移竖立装配表情9.58亿、传输管线表情21.85亿，传统护城河依然宽。

但真实的金手指，藏在另一条线。

金手指：AI算力+小嘉AI，硬切新赛谈

子公司易嘉云算力平台，GPU租借低至0.49元/小时。已中标沈阳东谈主工智能筹画中心三期扩容表情，开云体育(kaiyun)官网金额2.08亿。

公司推出“小嘉AI”——企业级东谈主工智能助理，救援寥落化部署。智能问答、语音纪要、数字东谈主场景照旧跑通。

营业航天想法不是齐东野语：公司商酌边界明确包含“卫星本领概述欺诈系统集成”，以及“通讯传输竖立专科修理”。

低轨卫星互联网的大地配套，恰是通讯本领处事商的增量阛阓。

估值何如拆

市净率2.22倍。分两截看。第一截传统通讯工程，按工程处事给PB。第二截AI算力+政企智能，对标数字化处事商给溢价。

现时市值中，传统业务占六成，新业务期权占四成。重要在于沈阳算力标杆能否复制，以及“小嘉AI”能否从里面器具酿成对外收费居品。

2025年末在手订单53.07亿，弥散改日一年半的录用。这不是画饼，是真活。

作念反差：谁在说实话

一季度收到客户订单16.44亿，同比暴增93.94%，创历史新高。订单近乎翻倍，利润却还在跌。

存货43.47亿，同比增长20.89%，雷同创历史新高。有订单维持的高存货，不是压货，是蓄势待发。

坏账负向增长30%，回款好转。利润下落仅仅气候，现款流和订单才是底层真相。

扫尾论断

公司正处于传统业务养家、新业务抢跑的换挡期。利润表起火目，但现款流量表和订单表照旧提前高慢了朝上的斜率。

风险也要盯：运营商投资缩减、AI算力赛谈拥堵、存货跌价压力。

财官不雅点：不怕利润薄，生怕订单断。

手上有16.44亿新单，库房堆着43.47亿备货，这才是换挡期最硬的底气。

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如若把上市企业的基本面，从高到低分为A、B、C、D、E五个等第的话，财报翻译官个东谈主合计这家企业能保管 B 级的水平。

风险教导：财报细密的公司不一定会上升，然则那些能继续大涨的企业，其财报一定尽头出色。本文为贞洁的财报教学著作，并莫得保举之意，也但愿民众能严慎参考。

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